‘壹’ 看透再下手，不熟咱不碰——《巴菲特之道》读书笔记
巴菲特的投资理念来自于三位智者：本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪、查理·芒格。他们都执着于通过分析企业运营状况来评估未来的市值，低买高卖。差别在于，格雷厄姆倾向于寻找已经被严重低估的“烟蒂”。即便买入后立即破产清算，也能毫无风险的赚上一笔。费雪和芒格倾向于寻找未来具有高增长潜力的优秀企业。买入后长期持有，通过复利获得巨额回报。巴菲特的风格正是这样转变的。
这本书稍微提到了一些人物故事。整体还是偏方法论，于大原则上已经非常透彻了。前11章直接撕掉。12章是小传，也没必要看，感兴趣可以读《滚雪球》，那本更详细。13到18章可以反复读，直到实操时能完全领悟。19章是巴菲特的战绩和原则总结。以及后面附录都没什么读的必要。
格雷厄姆凭《聪明的投资者》和《证券分析》两部巨着奠定了开山鼻祖地位，这两本书务必另外去读。他的理念要点节选如下：
1、 关于投资的定义 ：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这两点的就是投机。”
2、价值被低估的企业大多有 低市盈率、低市净率、高分红 的特征。并且一般都不是市场追捧的热点，长期受市场冷落。
3、格雷厄姆建议以“ 安全边际 ”去挑选股票。对于公司未来成长充满信心的投资者如果将股票纳入组合，可以考虑两种情况： ①在整个大势低迷期间买入股票；或②即便在大势并不便宜的情况下，购买那些低于其内在价值的股票 。第一种的难点在于时间点不可能人为控制。它需要投资人使用一套公式去判断市场何时低迷。而这低迷将持续多久也是不确定的。当市场标价公平时，投资者买入也无利可图。等待市场调整，可能令投资者空耗时间精力，最终一无所获。
由此，格雷厄姆建议投资者将精力放在第二种，寻找那些低估的股票，不用理会大势高低。投资者需要有方法分辨出哪些股票的价格比其内在价值低。运用数量分析勾勒出低估股票的方法，在《证券分析》这本书之前，从来没有出现过。
4、金融分析并非一项精确的科学。一些财务的数量指标，例如资产负债表、损益表、资产和负债、利润、分红等的确有助于分析。然而，我们不能忽略一些不易计算，却对决定公司内在价值非常重要的因素，其中两个是 管理层的能力 和 公司的性质 。格雷厄姆的问题是：在它们身上应该花多少精力？ 巴菲特对这点的总结为： 宁要模糊的正确，也不要精确的错误。
5、因此，格雷厄姆经常提到两项投资原则：一是 不要亏损 ；二是不要忘记第一条。他将“不要亏损”的理念分为与安全边际有关的两个部分：①以 低于公司净资产2/3的价格 买入公司；②专注于 低市盈率 的股票。 但在牛市时，这样的股票少之又少。1976年，格雷厄姆修正了买股票的标准：一个十年的市盈率乘数，股价是前期高点的一半，另外参考净资产价值（我要读完证券分析再回来解释这句话）。
费雪的理念要点节选如下：
1、超级利润有可能从如下方式获得：（1）投资于那些拥有 超出平均水平 潜力的公司；（2）与 能干的管理层 合作。一家公司所在的行业必须“具有足够市场空间潜力，才能具备多年大规模增长的可能。”
2、影响公司盈利能力的一个重要参考是，公司未来的成长是否依赖新增投资。如果一家公司的成长是由大量新增投资所致，那么股本的增大将摊薄现有股东的利益，使其无法分享成长的好处。一家高利润率的公司应 具有内生性产生的现金流 ，这些资金能维持公司的成长，而无需稀释股东的权益。
3、公司是否有忠诚可靠的管理层？管理层能否担得起股东的信托责任，或他们是否仅仅关心自己的利益？ 有个方法可以帮助投资者得出结论，费雪建议，看管理层与股东们的沟通方式。无论是好公司还是坏公司，都会经历困难时期。通常，当情况好的时候，管理层会畅所欲言；但当经历艰难时，有些公司会三缄其口，而不是开诚布公地说明遇到的困境。从管理层面对困难的态度，可以得出很多公司未来的表现。
4、注意信息的搜集。尽管人们不愿披露当下服务的公司内幕，但对于竞争对手的情况倒是毫不吝啬。因此很多消息完全可以从其对手那里得到印证。
芒格的理念已经与巴菲特完全合二为一了。可以总结为巴菲特投资方法12准则 ：
1、企业 是否简单易懂 ？（巴菲特从不碰他不懂的企业，比如高科技股。因为不知道到底能估出多高价值。如果你懂，那没问题。）
2、企业 是否有持续稳定的经营历史 ？（最好的回报来自那些多年稳定经营提供同样产品或服务的公司。“重大的变化很难伴随优秀的回报”。对于现在正在解决难题的企业，经验告诉我们，转机很少发生。一个在合理价格上的好企业，比便宜价格的坏企业更有利可图。）
3、企业 是否有良好的长期前景 ？（巴菲特将经济的世界分为不等的两部分：少数伟大的企业——他称之为特许经营权；多数平庸的企业——多数不值得购买。 他定义特许经营权企业的产品或服务：①被需要或渴望；②无可替代；③没有管制。“一个伟大企业的定义至少是伟大25～30年。”）
4、 管理层是否理性 ？（很多管理层见不得手中有盈余，会想方设法把钱投出去。但整合和管理一家新企业很容易犯错，巨大的代价将由股东支付。 投资者得到现金分红好过企业留存盈利并进行低效率的再投资。 如果没有弄懂分红的真实价值，那么第二个方法——回购股票，也是有效的好方法，虽然在很多方面，它的效果是间接、无形的，不会立竿见影。 同时，一家优秀的企业应该在没有负债的情况下，也能创造良好的回报。那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业令人担心。）
5、管理层 对股东是否坦诚 ？（报喜不报忧的要慎重）
6、管理层 能否抗拒惯性驱使 ？ （是否有魄力改善不合理的“传统”、“惯例”、“前任策略”……并非一定要变革，而是要及时做有益变革）
7、重视 净资产回报率 ，而不是每股盈利。（很多企业都会保留未分配利润，这将导致每股盈利表面上增大）
8、计算 真正的“股东盈余” 。（股东盈余=净利润+折旧和摊销-资本支出）
9、寻找具有 高利润率 的企业。
10、每一美元的 留存利润 ，至少创造一美元的市值。（每一元未分配利润，应当使得市值至少上涨一元，越高越好。否则，该利润的留存就为使用不当）
11、必须 确定企业的市场价值 。（市值预估=股东盈余/折现率。巴菲特常用美国长期国债利率6.81%作为折现率。这被他视为无风险投资利率。不同时期、地点应当使用不同的折现率计算出估值范围，而不是一个精确的数字。）
12、相对于企业的市场价值，能否以 折扣价格 购买到？ （“无论一个投资者基于什么估值、什么原则买股票，无论公司成长与否，无论盈利呈现出怎样的波动或平滑，无论相对其当前盈利、账面值而言的价格是高是低，投资者应该买入的是，以现金流贴现方法计算后，更便宜的股票。”只有到了这最后一步，巴菲特才开始看股价。）
‘贰’ 简述费雪的投资思想
费雪的投资思想主要仍是延续格雷厄姆的价值投资，不过他将格雷厄姆的某些思想进行了深入扩展，使我们更容易理解和接受。例如他的利用“闲聊法”选择优秀公司的做法就很新颖，值得我们效法。
费雪的选股原则共有十五条：
公司的产品在未来几年内有足够的需求、成长空间；公司管理层是否具有产品开发的前瞻性；公司的规模和研发应该相互匹配；公司销售队伍具有较高的水平；公司利润率较好；公司保持较高利润率的措施；公司的劳务关系和谐；高管关系和谐；公司管理层分工明确，各司其职、各尽其责；有效控制成本；是否是行业龙头；公司是否有长期发展战略；公司自由现金流的重要性；管理层是否诚实面对一切好事或坏事。
‘叁’ 什么是巴菲特之道
价值投资在中国只拥有很少的粉丝，很多人对巴菲特的价值投资存在诸多误解。比如，一些流行的观念如下：
1、A股不适合价值投资
2、价值投资就是长期持有
3、价值投资就是只买便宜股
4、价值投资永不卖出
做为巴菲特的粉丝，读过《巴菲特之道》后，我觉得有必要解释下什么是价值投资？而价值投资思想就是《巴菲特之道》书中所述巴菲特之道？
要想了解价值投资有必要追根溯源，去探寻下巴菲特投资思想形成的过程。对巴菲特投资思想影响最深的有三个：他的启蒙恩师格雷厄姆、费雪和他的老搭档芒格。在这三位伟大的金融思想家的共同影响下，才有了巴菲特的价值投资思想。
巴菲特分别从这三位老师那里学到了什么？
格雷厄姆的投资思想可归纳为如下几点：
1、 股票投资
在格雷厄姆之前，人们把股票当做投机，把债券当作投资。而格雷厄姆认为：投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。因此，根据他的这一定义，如果投资股票经过了认真分析，并能确保本金安全入获得满意的回报就不算投机。
格雷厄姆开创了股票投资的先河，从此不能再以“炒股”来定义股票买卖了。
2、安全边际
安全边际是企业内在价值与股价的差额，安全边际越大，亏损的可能性越低。格雷厄姆的股票投资是建立在不亏损的前提之上。
3、股票即股权
格雷厄姆在《聪明的投资者》写道：“最聪明的投资，是把它当做生意一样看待。”
格雷厄姆认为股票并非一纸凭证，而是公司所有权的一部分，公司发展好，这张凭证就会越值钱，投资者就能从中获利，这就是股票投资的依据所在。
4、 市场先生
格雷厄姆在《聪明的投资者》写道：“市场先生是一样非常热心的人，市场先生是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权值多少，而且，他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。同时，市场先生也是一位非常冲动的人，尽管有时他的估计似乎与你所了解到的企业发展状况和前景相吻合，但在许多情况下，市场先生的热情和担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。”
格雷厄姆的这段话表明了他对待市场的态度，要么利用市场低买高卖，要么远离市场不受市场干扰。这句话可谓面对市场的心法：不以价喜，不以价悲！
巴菲特继承了哪些投资思想？巴菲特完全继承了格雷厄姆上述所有投资思想。
那么格雷厄姆投资思想又有哪些不足呢？
1、只根据公司文件和年报来分析公司。
2、财务上的安全边际在实际执行起来可能有诸多问题。
3、安全边际并不能单单考虑价格。
1、 在能力圈内投资。
2、 投资有优秀管理层的优秀公司。
费雪的工作经历使其与大量企业的管理层进行交谈，从而使其对企业经营有了非常深刻的理解。格雷厄姆是从公开文件中了解公司，而费雪则认为这样远远不够，财务数据反应出来的问题是滞后了，做为投资者应该基于对公司经营的深刻理解需要有远见。
同时，费雪也认为在只有充分了解公司，也就是在能力圈内投资才是最大的安全边际。
巴菲特早年的投资深受格雷厄姆影响，完全照搬格雷厄姆的投资思想，在实战中慢慢发现了格雷厄姆投资思想的局限性。而费雪正好给迷茫中的巴菲特指明了前进的方向。因此，巴菲特后期的一些投资多聚焦于投资自己能力圈中的优秀公司。
那么，费雪投资思想有又哪些不足呢？
1、对于普通投资者，能力圈会很小，投资标的有局限性。
2、 对于买股时机并没有重视。
能力圈和时机问题事实上巴菲特并没有认为是问题，但彼得。林奇和邱国鹭等投资大师在这方面有深入研究和实践，但这不是本文重点，不再此阐述。
芒格其实是费雪投资思想的执行者，有他在巴菲特旁边经常督促巴菲特去购买优秀企业的股票而非平庸公司的低价股票，才最终形成了巴菲特的价值投资思想。
综上所述，价值投资用一句话描述就是：用合理的价格购买优秀企业的股票，持有到适当的条件下再卖出。
如果要用一个模型来描述什么是价值投资，下面这个模型将是合适的。
能力圈是基石，在能力圈内投资是成功的保证；股票即股权是价值观，在价值观的指引上才能在成千上万支股票中挑选出最适合的；安全边际是武器，有了这个武器才能在投资中立于不败之地；市场先生是心法，有些心法才能在投资活动中不为心魔所扰；不亏损是目标，股票投资的目标应该是不亏损且取得合理回报。
如果需要对巴菲特之道进行更加详细的说明，那么《巴菲特之道》中的十二项准则将是最合适的。
企业准则
1、 企业是否简单易懂
2、企业是否有持续稳定的经营历史
3、企业是否有良好的长期前景
管理准则
1、 管理层是否理性
2、管理层对股东是否坦诚
3、 管理层能否抗拒惯性驱使
财务准则
1、重视净资产收益率，而不是每股盈利
2、 计算真正的“股东盈余”
3、寻找具有高利润率的企业
4、每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值
市场准则
1、必须确定企业的市场价值
2、 相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到
‘肆’ 菲利普.费雪 《怎样选择成长股》读后感
第一次阅读这本书已经是两三年前的事了，以当时的能力和水平想要充分理解书中所述的理念对我来说是有一定困难的。随着时间的推移和经验的提升，重读此书的计划逐渐被提上日程。最近，带着“温故而知新”的想法，用了大概两周的时间精读了本书的所有内容，对自己的投资理念进行了一次较为全面的梳理和提炼。《道德经》里说“为学日益，为道日损”，我想对于投资之道的修炼也应该在“日益”和“日损”的过程中进行，在知识的不断积累和不断吸收提炼的基础上稳步提高。
下面就将书中的主要内容和理念进行归纳和提炼，作为日后定期回顾的记录。
关于菲利普·费雪的生平及主要投资理念
在股票投资领域，我认为有两位大师级的人物对于现代价值投资理论的贡献是具有奠基性的，一位是本杰明·格雷厄姆(主要着作有《证券分析》和《聪明的投资者》)，另一位就是本书的作者。费雪出生于1907年，卒于2004年，在其职业生涯的前两三年里他从事证券分析师的工作，随后便成立了自己的资产管理公司。从1932成立自己的公司开始，费雪的投资生涯长达近70年，他的业绩在50，60年代达到巅峰(根据费雪的第三个儿子肯尼斯·费雪的回忆)，随后的日子里由于衰老而导致业绩下滑，在他生命的最后10年里饱受老年痴呆症的折磨。
本书出版于1958年，之后费雪做过几次修改。如果说格雷厄姆的《证券分析》奠定了有价证券分析理论和价值型投资理念的基础的话，那么费雪的《怎样选择成长股》则为成长型投资指明了方向，这两本书对于后来的投资者来说都有着圣经一般的地位和价值。与格雷厄姆的“选择具有极大安全边际的低估值股票进行投资”不同，费雪将公司的质地和成长性放在了最为重要的位置，他认为花合适的价钱买入一家优秀公司的股票远比花便宜的价钱买入一家平庸公司的股票有更大的获利空间(当然，所谓“合适的价钱”必须是建立在保守和谨慎的基础之上的)。同时，他对公司本身的经营状况，发展前景，组织架构和管理层是极为关注的，这一点是格雷厄姆的理论体系中所没有的。
费雪的投资理念曾经给巴菲特指明了新的方向，让他能够不再局限于格雷厄姆的体系中，从而迈入了更广泛的投资领域。芒格曾经回忆与费雪的会面经历，他承认两人之间有着相当愉快的交流，自己从中获益匪浅。这两位执掌伯克希尔50年并创造出惊人投资业绩的巨擎都对费雪的价值给予了肯定的评价，可见其投资理念的正确性和重要性。
‘伍’ 读费雪《怎样选择成长股》
读菲利普·费雪的《怎样选择成长股》
有句话说，书需要借来读。的确不错，这本书买来差不多一年了，最近才强迫自己将其读完。因为自己拥有的书，总感觉明后天有时间读，结果，一拖再拖就拖去一年了。其实，这是一本十分优秀的投资指导书，尽管题目显得很土。对基金经理们这是一本经典，对我这样的普通投资人，也可以学点理念。
以下给有兴趣的朋友节选一些其理念，对有投资兴趣的可以自己翻看，本书的翻译也比较有水平，高得不少语句我读着挺费劲，呵呵。
“领导人，其主要作用协调背景不同的人群策群力，为公共的目标而努力……高级管理人员若事必亲躬，插手日常运营，这样的组织很难成为有吸引力的投资对象……公司管理层的责任感、道德感和诚信正直的态度是投资于他的最重要的因素”。这样的表述不光光适合投资人阅读吧，是否可以拿来对照自己目前的组织？
“用于投资普通股的资金，只能是真正的多余资金。应该剔除日常开销，急病或其他意外事件的备用金，以及打算用于特定用途的资金，比如子女教育金等。”很多想抱着赌博心理想进股市捞一票的人得好好读读。
“影响股价的四股力量：利率趋势；通胀趋势；政府对投资和私人企业态度；新发明、新技术影响旧行业。”作者强调第四个因素，而在中国大家似乎太过关注政府的态度。当然也是中国特色，或者说中国政府比较强大，但是这样的投资人的眼睛会看不见最重要的科技推动力因素。
“战争的恐怖往往窒息我们的想象力，但每次，股价都先在战争的忧虑下重跌，战争忧虑消散后强劲反弹……战争总使金钱变薄。战争爆发，卖出股票换成现金是不明智的。应该是买进，且缓缓买进。当然，所买的公司生产的产品或提供的服务，必须有战时需求。”这是一段反向思考的表述，虽然不严谨，但是直觉告诉我，这是对的。现在发生传统战争的机率不大了，不过我们可以将目前的经济危机，想象成另外一种形式的战争，其实其破坏力类似战争，只是程度比较小。那么，我们是不是应该在这个时候选取并慢慢购买未来需求旺盛的公司呢，而不是保留现金。
“股市中，强健的神经比聪明的头脑更重要。投资人需要具备耐心和自律精神……千万别随波逐流，人云亦云。”这个说法，在资本市场混过的都应该有切身体会。那些喜欢听所谓专家的说法的，特别是电视和网络中那些免费的（我基本上认为那些人多数是骗子），还是应该离开股市，去好好从事其他工作的好。
“派发股利低或甚至不派发的公司，找到值得长期投资机会的可能性更高。”不少投资人诟病中国上市公司是铁公鸡，其实派发多未必是好事，具体的原因，费雪有论述。但是，我相信这个结论是客观的。
‘陆’ 简述费雪的投资思想
费雪是近半世纪以来最杰出的投资顾问，他的两本着作《非常潜力股》（Common Stocks ａｎｄ Uncommon Profits）及《投资股票致富之道》（Paths to Wealth Through Common Stocks）也一直被巴菲特所称颂。 费雪是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支，在半个世纪后的今天，依然是投资界的主流投资模式之一，足见其旺盛的生命力。而这一旺盛的生命力，正来源于一个极富远见的思想———少意味着多。虽然费舍在书中并未如此明确表述，却在字里行间泄露了“天机”。 对巴菲特的影响 费舍的思想影响了全世界几代的投资者，其中包括巴菲特。巴菲特后来说：“我有15%像费舍，85%像格雷厄姆”，“尽管格雷厄姆和费舍的投资方法不同，但是他们在投资界是缺一不可的。” 巴菲特投资哲学的成形，得益于费舍思想的滋养，并在查理·芒格的帮助下，逐步完成了“升华”。以笔者愚见，费舍“少意味着多”的思想内涵以及对巴菲特的影响主要体现在四个方面： 1、时间是优秀企业的朋友，是平凡企业的敌人；只购买少数几家非常了解的杰出公司股票，否则宁愿不买。 2、不要过度强调分散投资，要集中投资；投资者的风险在于，熟悉的公司投资得太少，而陌生的公司又投资得太多；杰出公司的股票相当稀少，低廉价格买到的机会更少，因此平时绝不轻举妄动，一旦遇到极好的机会就该大举投资。 3、企业的类型和特质对投资很重要，经营管理阶层的优劣能影响企业的内在价值，因此对企业经营管理状况的调查研究和质化分析也是投资研究的重要课题。 4、真正杰出的公司股票要长期抱牢，不能轻易放手，忽略短期波动。 值得注意的是，巴菲特并没有全盘接受费舍的思想。例如，费舍偏好科技型、研发领先的成长公司，巴菲特却远离高科技企业和过分依赖于研究的企业。虽然巴菲特认为，随着时代的变迁，格雷厄姆对研发型企业反感的理由已经不复存在，但因为巴菲特从未能理解那些高科技企业，而且一点都不喜欢，所以一直远离它们。 大师的金玉良言 前一阵子，我国一位学者呼吁，要让儿童从三岁开始背诵《论语》、《道德经》、《孙子兵法》等传统经典，为以后的成长奠定良好的传统文化基础和道德底蕴。对此，我赞成有加。所谓“熟读唐诗三百首,不会吟诗也会偷”，我自己也有一个体验，熟读投资大师的经验之谈，在遇到困惑和内心犹豫时，大师的告诫常常会从脑海里跳出来，使我如释重负。 希望费舍的谆谆告诫也能使你茅塞顿开： 1、投资想赚大钱，必须有耐心。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。 2、股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随他人当时在做的事去做，或者依据自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。 3、不要过度强调分散投资……买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。 4、在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。沙士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富。” 5、我一直相信，愚者和智者的主要差别在于，智者能从错误中学习，而愚者则不会。 6、短期的价格波动本质上难以捉摸，不易预测，因此玩抢进杀出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三，获得庞大的利润。 7、集中全力购买那些失宠的公司。 8、抱牢股票直到：（a）公司的性质从根本发生改变，或者（b）公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魅力的持股。 9、真正出色的公司，数量相当少。那样的股票往往无法以低廉的价格买到。因此，当遇到有利的价格出现时，应充分掌握时机和情势。资金应该集中在最有利的机会上。 10、卓越的普通股管理，一个基本要素是不盲从当时的金融圈主流意见，也不应只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。 “大江东去,浪淘尽,千古风流人物”。尽管股市风向永远变幻不定、“桥下河水翻滚不已”，指数投资、技术投资、组合投资等投资流派各领风骚一时，但在《怎样选择成长股》出版40年后， 91岁高龄的费舍却依然初衷不改：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股票，不然我宁愿不买。”难怪乎，席慕容在凤凰卫视“世纪大讲堂”作题为《成吉思汗与世界》的演讲结尾时总结道：世界上所有的伟人，并不在乎人们说什么，只在乎自己心中的信仰…